01

市场回顾

现券市场：全球市场大幅波动，境内债市利率分化

周一，受国际油价暴跌叠加海外疫情扩散加速影响，全球避险情绪明显升温，债券收益率大幅下行；

周二，受美国将出台经济刺激计划影响，美股反弹，美债收益率上行，境内债券收益率大幅上行；

周三，国内2月金融数据公布，社融及信贷均不及预期，但疫情对经济拖累已在预期之中，市场反应平淡，收益率小幅下行；

周四、周五，受海外市场波动加剧，流动性危机隐现，外资占比较高的国债与国开利率走势分化。

全周来看，债券收益率大幅波动，国债与国开走势分化，国债收益率上行，国开收益率下行，隐含税率收窄，其中，1年期国债收益率上行1BP至1.92%，1年期国开债上行4BP至2.09%；10年期国债上行5BP至2.68%，10年期国开债下行8BP至3.06%。

资金面：公开市场零投放，资金利率保持低位

上周央行持续暂停公开市场操作，公开市场到期量为0，公开市场零投放，资金利率保持低位，其中，DR001上行4BP至1.41%，DR007上行17BP至2.06%。

02

市场研判

基本面：1-2月经济数据负增长，疫情拖累超预期

周一公布1-2月经济数据，1-2月工业增加值同比为-13.5%，大幅低于市场预期，较去年底回落19.2个百分点。

受疫情影响，2月经济活动大多处于暂停状态，带来1-2月工业增加值明显负增，考虑到服务业受疫情拖累更加严重，且3月经济活动尚未完全恢复，预计一季度GDP将出现负增长，明显低于此前市场预期的3%-4%。投资1-2月固定资产投资累计同比回落29.9个百分点至-24.5%，大幅低于市场预期。其中，1-2月基建累计同比（不含电力）回落34.1个百分点至-30.3%；制造业投资累计同比回落34.6个百分点至-31.5%；房地产投资累计同比回落26.2个百分点至-16.3%。1-2月地方政府专项债发行为后续基建投资储备了项目资金，但受疫情影响，工人返工滞后，基建投资同比下滑，后续基建投资反弹的节奏将主要取决于工人返工及复工情况。1-2月社零总额当月同比回落28.5个百分点至-20.5%。分项看来，与居民生活密切相关商品呈现增长态势，可选消费品受疫情拖累明显。

政策面：普惠金融定向降准落地，政策利率下调推后

上周五，央行决定实施普惠金融定向降准（释放资金4000亿元），同时针对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点（释放资金1500亿元），共释放资金5500亿元。

此次，定向降准后，所有大型国有行、股份行及达标的城农商行均享受二档优惠。此次普惠金融定向降准的时间及释放资金金额均符合市场预期，资金到位有助于3月资金利率保持低位。此外，周一央行开展1年期MLF操作，利率与前期持平于3.15%，此前市场预期的政策利率下调暂时落空。一方面，央行多次表示“不搞大水漫灌”的货币政策态度，降准与降息或不宜同时操作。另一方面，从LPR改革机制看来，LPR以MLF加点形成，因此，除了通过下调MLF引导LPR下调之外，引导银行让利实体，主动压缩加点，提高货币政策传导效率也是LPR改革的重要路径之一。

年初央行实行全面降准，上周再次实施普惠金融定向降准，一定程度上降低了银行资金成本，因此在MLF未下调的情况下，3月LPR仍有下调可能。此次MLF操作尚不能说明货币政策转向，在当前稳增长压力不断加大的经济环境下，未来货币宽松仍有空间。

03

市场策略

目前海外疫情仍处于加速爆发期，美国对待疫情的态度发生了明显转向，宣布国家进入紧急状态，推出了免费检测和治疗、停课、减少大型集会、暂停欧洲到美旅行等措施；但英国、德国采取的“全民免疫”的应对方式将使得疫情可能进入持久战。美联储再次宣布紧急降息至零利率可以看出，疫情对全球经济的影响在不断加深。

国内方面，1-2月经济数据显示，疫情对经济拖累超预期，一季度GDP有负增可能，稳增长紧迫性加大，货币政策短期难以转向。

总体看来，随着国内定向降准资金到位，资金面仍将保持宽松，短期影响国内债市的焦点仍在海外疫情的发展，海外疫情仍处于加速确诊阶段，由此带来的避险情绪对国内债市仍有支撑。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。